本周酿酒指数下跌3.73%，报收6325.89点，板块陷入调整。周内酿酒板块个股仅中葡股份、*ST皇台和金种子酒3只个股上涨，古井贡酒、百润股份、海南椰岛等个股跌幅较小。贵州茅台周内下跌2.88%，报收1522.01元。
整体来看，酿酒板块目前交投情绪相对较低，在A股板块中涨幅靠后。当前白酒、啤酒等头部酒企良好的经营业绩，较低的估值水位，从中长周期来看或机会大于风险，看好板块个股筑底行情。
01
茅台年内营收突破千亿大关
直销占比超三成
本周初，贵州茅台披露了“更上一层楼”的经营数据。截至11月21日，公司茅台酒含税销售收入正式突破1000亿元，达到1005.69亿元，连续两年成为千亿级酒类大单品，比2021年提前一个月完成销售目标。
贵州茅台取得这一成绩不易。今年以来，疫情多点散发，白酒消费旺季预期落空，消费降级观念层出不穷，就连部分地方头部酒企都遇到营收、净利润增速下滑的寒流。但贵州茅台积极应对当前变化，提出“五合”营销法，统筹社会渠道商、自营店、电商渠道商，构建了一盘棋的渠道格局，搭建了“i茅台”APP等贴近市场和消费者的直销渠道，成为业绩新增长极。此外，公司还不断构建“品价匹配、层次清晰、梯度合理”的品牌产品结构，优化产品带和理顺价格带，满足不同消费层次、不同消费群体的真实需求。
今年疫情对线下酒品营销带来不利影响，但“i茅台”APP等线上营销平台，可以一定程度弱化销售疲软。此外，公司借助“i茅台”APP等多元化平台，销售渠道优化，体现在公司直销占比不断增加。在贵州茅台2017年报时，公司产品销售模式以扁平化的区域经销为主，直销为辅。2021年，对于销售模型描述为：公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。两者措辞，可以看出贵州茅台对直销的重视程度提升。
相较批发代理等经销商渠道，贵州茅台直销业务有更高的毛利率，不仅在2017年以来一直毛利率高于整体水平，2021年更是达到96.12%，比整体毛利率领先近5%。贵州茅台直销业务突出盈利能力，是因其对渠道的管控更为有利，进一步提升了利润质量。
从贵州茅台直销所占营收比重也可看出，直销是其不可忽视的重要渠道组成。2017年占营收比重仅为10.74%，增加到今年前三季度的36.67%，实现营业收入318.82亿元，其中通过“i茅台”APP实现酒类不含税收入84.62亿元。
积极开拓直销业务，对于茅台营收突破千亿大关功不可没。展望2022全年业绩，专业人士认为公司随着年底销售旺季来临，贵州茅台营收数据还会持续上升，不仅体现茅台持续增长的充足动力，也给承压的白酒板块注入行业新活力。
02
白酒板块底部特点越发明显
2018年白酒板块谁率先复苏？
今年10月，白酒板块迅速下杀，不理会三季报利润稳增长，头部白酒个股单月下杀超过20%，更是创出4年来最大单月跌幅。但白酒板块筑底信号愈发明显，可以从2018年白酒个股筑底特征和茅台低市盈率数据等分析看出，机会大于风险。
目前，20家酒企排除独立行情的金种子酒，有13家公司个股于10月筑底，古井贡酒、老白干酒、顺鑫农业等个股在今年4月底前已完成筑底。无独有偶，2018年大盘3587开始的调整行情，20家公司有17家是当年10月是阶段最低价，之后开始稳步上涨行情，这一占比更高为85%。可以看出，两次白酒板块阶段性底部至少占比在60%以上。
从筑底顺序来看，低毛利率、盈利能力欠佳的顺鑫农业均是较早完成筑底。2018年2月，顺鑫农业最低下探至16.6元后拒绝下跌，当年股价更是上涨66%。而茅台、五粮液等头部白酒企业，2018和2022年是较晚见底。2018年，因茅台三季度经营同比不及预期，股价跌停最低报收485.93元，随后先于大盘企稳。
从5年期估值百分位来看，也能说明本次贵州茅台回调比较充分。今年10月底的恐慌性下杀，茅台在1400元附近的5年期市盈率百分位降低至20%以下。10月31日更是达到10.3%的百分位，创出5年来新低。而2017年以来，估值百分位最低的时期，基本就是今年10月、11月。
茅台今年盈利能力稳步向前，而估值为5年期间性价比最高的时候。叠加板块牛熊规律：通常行业质地较差个股率先调整，行业优等生最后一跌等特点，现在的茅台乃至整个白酒板块出现黄金坑，一年期底部或已显现。
来源：中国酒业协会CADA
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