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贵州茅台年报点评: 2021平稳收官 2022增长加速

事件:公司发布年报,2021年实现营业总收入1094.64亿,同+11.71%;营业收入1061.90亿,同比+11.88%;归母净利524.60亿,同+12.34%;扣非净利525.81亿,同+11.84%;EPS 41.76元/股;拟每10股派216.75元(含税)。

核心观点:

1、全年实际业绩好于此前预告,茅台酒产量稳步增加。公司全年实际收入、利润增速均快于此前预告,2021Q4营业收入315.48亿,同比+13.89%,归母净利151.94亿,同比+18.06%,收入利润环比提速,略超预期。茅台酒超额完成计划量,非标茅台提价叠加直营占比提升贡献价格弹性。全年茅台酒/系列酒收入增长10.2%/26.1%,销量+5.7%/1.5%至3.62/3.02万吨。实际茅台酒产量高于设计产能天花板472吨,且预计维持实际产量高于目标产量趋势。系列酒保持弹性增长,未来随着3万吨酱香系列酒技改项目不断推进,系列酒将释放更大的潜力。因直营结构优化、非标提价等红利逐步释放,茅台酒/系列酒吨价分别提升4%/24%至258/42万元/吨,全年归母净利率47.9%,同比+0.3pct, Q4净利率46.9%,同比+1.6pct。

2、合同负债继续维持高位,直销渠道占比提升,业绩弹性应该未充分释放。截至2021年底,预收账款142.54亿元,环比Q3增加39.92亿元,相比2020年底减少6.8亿元,市场跟踪反馈公司今年1月上旬才通知打款。全年经营性净现金流640.29亿元,同比+23.92%。期末国内经销商2089家,其中年内新增63家,主要为系列酒经销商,减少20家,主要为茅台酒经销商。公司直销渠道占比提升9pct至23%,持续优化渠道结构,强化终端掌控力。

3、 Q1顺利实现开门红,2022年计划目标提速。公司2022Q1预计总收入/归母净利同比分别+18%/19%,奠定全年高增基础。公司给出全年营业总收入15%的增速目标,相比前两年10%的目标提升明显,今年是加速年。我们认为公司2022年业绩呈现前低后高走势,全年增速超20%确定性较高:1)公司2021年业绩留力;2)今年茅台酒可供销量预计同比增长10%+;3)公司持续推进渠道改革,直供配额有望增加;4)已有产品提价(除飞天外)、系列酒低价产品停产、推出升级版珍品及茅台1935等新品,均可贡献增量收入。

4、短期批价回落受供需影响,在正常范围内,批价长期看2500元左右是平衡点。茅台批价本质是供需的平衡,由供需关系决定,与出厂价无关。2021年上半年由于开箱政策和省内局部供给受限,导致整体供给失衡引发价格暴涨,下半年以来公司放量,批价的回落正常且合理。近期受悲观情绪扰动,批价急速下跌后止跌回升。长期看,随着茅台酒供给稳步增加、需求常态化,我们预计2500元左右会是长期的供需平衡点。2500元下方消费需求支撑强劲,批价回落激发实际开瓶需求,有利于消化库存,使市场运行更加健康和可持续。

5、改革动作持续落地,看好红利逐步兑现。高端酒经历前几年量价齐增后,已进入稳健增长阶段,弹性有限。但茅台的消费属性中有更多收藏、投资、金融、礼品等属性,且提价预期尚未兑现:茅台酒需求强劲,享有市场定价权,多年来出厂价提升幅度有限,公司具备提价的能力和空间。另一方面,新电商营销平台“i茅台”上线,公司又一改革举措落地。新电商平台承担市场化改革突破口的角色,未来公司的增量供应、价格管理以及直面消费者的变化预计也会借此平台进行布局。年初贵州省发布的报告中明确指出,建设以茅台酒为引领的贵州酱香白酒品牌舰队,确保白酒产业增加值增长20%以上。看好公司今年业绩弹性增长和红利持续释放,长期来看,茅台的品牌价值和商业模式是市场上非常稀缺的确定性优质标的。

6、盈利预测和投资评级:公司管理持续改善、业绩确定性强且具备提价预期,继续看好公司未来长期稳健发展。预计公司2022~2024年EPS为50.75/ 60.65/71.94元,对应PE分别为34/28/24倍,给予“买入”评级。

7、风险提示:1)疫情反复抑制行业需求;2)宏观经济大幅波动;3)行业政策发生变化;4)营销工作执行效果不达预期;5)提价的市场预期引发波动。(原标题:【国海食饮|贵州茅台年报点评:2021平稳收官,2022增长加速220331】)

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