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泸州老窖: 十四五开局顺利 势能释放正当时

公司Q4收入/利润增长22.4%/30.7%,业绩符合预期,全年实现亮眼收官。受益于中高档产品占比提升和费用率的收缩,21年公司净利率同比提升2.4pcts至38.5%,业绩弹性持续验证。展望十四五,国窖稳步推进全国化布局,次高端扩容红利中,特曲窖龄成为新的增长点,新品1952贡献额外增量。公司品牌势能提升、激励机制理顺和规模效应强化的多重作用下,利润弹性有望持续释放。

报告正文

Q4符合预期,全年亮眼收官。公司发布2021年度业绩快报,根据初步核算,预计泸州老窖2021年实现营收203.8亿,同比+22.4%,归母净利润78.5亿,同比+30.7%,扣非归母净利润77.5亿,同比+29.4%。其中,21Q4实现营业收入62.5亿元,同比+24.1%,归母净利润15.7亿元,同比+32.2%,扣非归母净利润14.7亿元,同比增长25.4%,业绩符合预期,全年实现亮眼收官.

精细管理增效益,利润弹性持续验证。根据测算,2021年公司净利率同比提升2.4pcts至38.5%,与中高档产品占比持续提升,以及公司实施精细化管理后费用率进一步降低有关,利润弹性得到持续验证。我们认为,未来高度国窖全国化扩张,低度国窖强化优势,泸州老窖系列旗舰产品1952带动系列酒盈利水平不断提升,公司产品结构仍有优化空间。同时,国窖品牌引领下,公司费用投放方向逐渐由渠道转向消费者和终端建设,费效比更有望进一步提高。团队士气向上,十四五剑指前三。根据公司此前公告,公司按每股92.71元的授予价格向441名激励对象授予692.86万股限制性股票,覆盖核心销售团队。同时,预留88万股用于新骨干晋升以及其他特殊情况。我们认为,长效激励机制的建立有效抬升