券商渠道调研: 华润啤酒上半年销量与2019年同期持平

2020年归母净利润同比增59.6%。尽管受到疫情影响，公司2020年仍录得亮眼业绩，营业收入同比下滑5.25%至314.48亿元，归母净利润同比增59.60%至20.94亿元，毛利率和净利率分别同比+1.56pct和+2.71pct至38.40%和6.66%，主要系：

1、疫情影响导致全年啤酒销量同比小幅下滑2.9%;

2、公司高端化战略持续推进，次高档及以上啤酒销量同比增长11.1%至146万千升;

3、结构化升级带动销售均价提升，但因推行不含瓶销售策略，整体销售均价同比小幅下降2.4%;

4、销售费用因加快品牌培育推广同比增加3.3%，固定资产减值以及关厂减员带来的一次性支出减少使得行政费用按年减少12.4%。

根据我们渠道草根调研的反馈，2021年上半年整体销量大致与2019年同期持平，但结构上表现为次高端及以上销量增加而低端销量减少，公司次高端及以上产品销量有望同比增长超过20%。

决战高端正在进行。国内高端啤酒市场大部分仍被百威占据，市场占有率超过40%，但华润啤酒高端化趋势显著，高端啤酒市占率从2018年约11%提升至目前的约15%，公司目標在3-5年內追平百威。目前公司已形成华润和喜力4+4高端化产品矩阵，即雪花旗下的勇闯天涯SuperX、马尔斯绿、匠心营造、脸谱，以及喜力旗下的喜力星银、虎牌、红爵、苏尔。此外，公司针对各个款式进行了差异化的营销：例如SuperX冠名街舞从而打造出一种热血的品牌形象，精准定位年轻消费者;而喜力赞助欧冠和欧洲杯等体育赛事从而凸显出现代化、有活力的高端形象，因而公司能够借助喜力迅速攫取国内高端市场份额。差异化的营销和多维的产品矩阵有助于公司精准覆盖更多元的客户群体，由于夜场等主要高端啤酒消费场所往往更愿意引入能够覆盖更多群体的品牌，因而公司在高端啤酒的渠道方面的竞争力得到了很好的加强。

持续关厂助力降本增效。2017年至2020年，公司陆续关停31家工厂以优化产能布局，截止2020年底，公司在25个省运营共70间啤酒厂，总计年产能约为1875万千升。相比2019年底，产能利用率提升3.4pct至59.2%，员工数量减少1000至27000人，吨成本同比下降94元/千升至1745元/千升，降本增效明显。展望未来，随着工厂关停带来的每年固定资产折旧的减少，产能优化进入尾声，相关的补偿安置费用将不再拖累盈利，同时，小型酒厂关闭置换为大型酒厂能够有效提升公司的规模效应从而进一步提升盈利能力。

风险提示：高端化不及预期，疫情反复，原材料大幅度上涨。