白酒已调整至底部布局区间

中金公司8月24日发布研报称，复盘白酒历次周期，都是基本面改善推动白酒板块进入上升通道，而情绪和资金风格切换对白酒指数调整的时间和幅度影响有限。

中金公司研究表示，历史上白酒指数共经历四次周期，分别是2000-2003年、2004-2008年、2009-2013年、2014-2018年。其中2001年因从量税出台和“非典疫情”调整，持续10个季度，最大回撤53%，但且倒逼行业向高价位升级。2004年商务场景扩容，行业步入“黄金十年”，估值(pe-ttm，下同)从2004年的24X上升到2007年的112X;2008年因高估值和金融危机调整，持续4个季度，最大回撤61%。2009年高端白酒批价快速上涨，估值从2009年的21X上升到2012年的46X;12年底调整持续6个季度，最大回撤60%。2014年白酒需求回暖，消费升级促使中高端白酒扩容，估值从2014年的9X上升到2018年的41X;而2018年下半年因经济增速放缓预期引发对白酒需求担忧调整，持续2个季度，最大回撤40%。

中金公司研究认为，政策监管预期引发白酒超跌。下半年市场风格切换，资金调仓至新能源等成长性板块，白酒估值从高位回落，而点状疫情暴发、税收政策预期、监管政策的担忧，又放大了市场悲观情绪，导致板块进一步回调。预计此次调整与2018年类似，且已到底部布局区间，都是市场悲观预期导致的，而基本面变化不大，如2018年是经济增速放缓预期，市场担心下半年白酒需求下降;本次是点状疫情暴发、监管政策等预期，市场担心中秋白酒动销和下半年增速放缓等;本次最大回撤幅度38%，持续2个季度，与2018年最大回撤40%和持续2个季度接近。

该机构认为，白酒基本面未变，将延续结构性繁荣。随着居民可支配收入水平提升和中产阶级快速崛起，预计次高端(300元)及其以上白酒将延续高景气，预计2025年高端容量将超过3000亿元，“茅五泸”将持续享受消费升级红利。次高端行业竞争格局尚未固化，全国化次高端、泛全国化次高端及酱酒龙头公司市占率仍有进一步提升空间。（原文标题：白酒已调整至底部布局区间）