金徽酒中报点评: 产品结构持续优化 积极布局省外市场

事件描述

1.公司发布2021年中报，实现营收9.72亿元，同比+36.59%，归母净利1.87亿元，同比+55.89%，扣非归母净利1.86亿元，同比+63.97%，EPS 0.37元/股。

2.公司发布关于对外投资设立公司的公告，拟在华东投资设立金徽酒(上海)销售有限公司，注册资本人民币2000万元，公司持股比例100%。同时，上海公司拟在江苏省设立白酒销售公司，上海公司出资不低于1700万元，持股比例不低于85%，当地经营团队出资不超过300万元，持股比例不超过15%。

方正观点

1、中高档产品及成长性市场放量，驱动收入增长：21Q2公司实现营收4.64亿元，同比+25.6%，收入增长主因1)中高档产品延续高增趋势：Q2百元以上产品(即高档酒)同比增长35%，实现营收2.8亿元;同时中档酒(以世纪金徽三、四星为主)同增17%对收入亦有贡献。高档酒的增长主要由100-200元产品如金徽五星、柔和H3/H6放量驱动，消费升级的带动效应显著。2)成长性市场发展迅速：过去对营收贡献度较低的市场如省内河西地区、甘肃中部和省外市场，Q2分别同比+135%/+43%/+68%,其收入占比同+13.2pct至46.8%。

2、产品结构持续优化，公司加大广宣费用投放：21Q2公司实现归母净利0.72亿元，同+15.6%。上半年公司深入推进“深度分销+大客户运营”双轮驱动模式，产品结构持续优化，Q2百元以上产品收入占比同+3.9pct至60.2%，带动毛利率同+3.8pct至65.9%。公司Q2净利率为15.6%(同-1.35pct)，盈利能力略有下滑，预计系大客户运营模式落地，广宣费用大幅增加，销售费用率同增8.39pct所致。此外，公司Q2销售收现同比增长11%至5.0亿元，期末预收款同比增加4800万，环比正常回落400万，回款情况良好。

3、公司积极布局省外市场，五年规划稳步推进：近两年公司省外布局效果显著，21H1省外收入同增64%，收入占比提升至22.2%(同+3.7pct)。此次公司在上海和江苏成立销售公司(并在江苏引入经营团队持股)，有利于进一步扩大销售范围，深度绑定厂商利益，考虑到复星集团的协同效应，预计公司在华东市场将取得更快发展。作为为数不多的上市民营酒企之一，公司高管团队稳定，机制灵活、激励充分。当前西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改，公司正持续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑，更加积极的省外布局亦将贡献增量，看好五年规划目标的稳步实现。

4、盈利预测与评级：我们预计公司21-23年EPS分别为0.80/0.98/1.24元，对应PE分别为45.1/36.6/29.1倍，维持“强烈推荐”评级!

5、风险提示：1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)食品安全风险。(原标题：【金徽酒中报点评：产品结构持续优化，积极布局省外市场—方正食品饮料210818】)